:卫浴和智能家居双轮驱动
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2016-12-05
海鸥卫浴作为中国高端卫浴零部件顶级供应商之一，销售网络遍布亚洲、欧洲及美洲市场，主要客户包括科勒、摩恩等全球知名卫浴品牌商。公司携在卫浴零部件领域多年技术经验进军整装卫浴市场，稳固传统主业的同时，积极推动智能家居发展，向节能领域迈进，形成“卫浴+智能家居”的双轮驱动。
投资要点:
高端卫浴零部件顶级供应商之一，业绩稳健。公司是国内最大的高档水龙头和卫浴五金产品制造服务供应商，具备铜合金产品30万件/天和锌合金产品10万件/天的产能，客户包括科勒及摩恩等全球顶级卫浴品牌商。从2011年到2016年Q3，公司业绩复合增长率为46%，成长性十足。
进军整装卫浴市场，打开新蓝海。公司整装卫浴产品具有防渗透，耐用性强，环保性高，施工快捷的特点。我国每年约有2500万套换装市场及1000万套的新房市场，整体卫浴渗透率约10%左右，远低于日本70%以上的渗透率，上升空间巨大。目前公司苏州基地整体卫浴产能为3万套，定增完成后，将增加3.5万套产能，同时珠海将新建13万套产能，产值将达20多亿元。
携手齐家网，加快营销渠道建设。公司与齐家网互相持股，达成战略合作。齐家网是国内最大的垂直类家装电商平台之一，市场份额在30%以上，在线上可以利用高流量优势帮公司推广产品；在线下方面，齐家网积极推广“百城计划”，计划到2016年底在全国开设300家互联网线下体验门店，可以通过在实体店摆放公司产品增加用户体验，真正实现线上线下互通，完善营销体系。
积极推动智能家居发展，向节能领域迈进。子公司珠海爱迪生在新三板挂牌，在智能家居领域技术储备雄厚，除温控系统外，未来将在安防，老人看护，智能门锁等领域大力发展，借助家装渠道逐步推出新产品，实现双主业齐发展。
投资建议:我们预计，公司16-18年EPS分别为0.18、0.28和0.46元，对应PE分别为67.15、42.64、26.31倍，给予“推荐”评级。
提示:整装卫浴推进不达预期，智能家居发展缓慢，卫浴市场下行